آیا عرضه اولیه لبن ارزش خرید دارد؟

لبن با جهش فروش و سود وارد فرابورس می‌شود، اما تداوم مزیت قیمتی آن به هزینه‌ها و مطالبات وابسته است. به گزارش زومان، روند ورود شرکت‌ها به بورس ادامه دارد و در هفدهمین عرضه اولیه امروز شنبه ۲۱ شهریور ماه، یک شرکت لبنیاتی در بازار در حال عرضه است. شرکت دامپروری و لبنی رضوی قرار است با نماد «لبن» و به قیمت ۹۸۳.۱ تومان به ازای هر سهم عرضه شود و سقف خرید سهام برای هر کد معاملاتی ۱۳۷۵ سهم است. بنابراین برای خرید سقف تعیین‌شده در این عرضه اولیه، حدود یک میلیون و ۳۵۲ هزار تومان نقدینگی لازم است. عرضه اولیه «لبن» دو موقعیت را روبه‌روی هم قرار می‌دهد: خانواری که برای خرید لبنیات حساب‌وکتاب می‌کند، حالا می‌تواند شریک شرکتی شود که از تولید و فروش آن با نرخ بالاتر سود می‌برد. «لبن»، نماد صنایع دامپروری و لبنی رضوی، وابسته به مجموعه آستان قدس رضوی است که از دهه ۱۳۶۰ در حال فعالیت است؛ کسب‌وکاری که هم دام‌پروری می‌کند و هم کارخانه لبنیات دارد. این شرکت از برندهای بزرگی مثل کاله و میهن و پگاه خیلی کوچک‌تر است اما در استان خراسان برند مهمی به شمار می‌رود. لبنی رضوی حدود ۷۵ نوع محصول مختلف تولید می‌کند. تنوعی که یکی از نقاط قوت آن است. با این حال محصول اصلی این شرکت از شیر خام است که ۵۲ درصد درآمدش را در ۵ ماهه نخست سال از آن کسب کرده است. در کنار شیر خام، انواع محصولات لبنی دیگر و همچنین انواع دام را به فروش می‌رساند و از فروش دام سود قابل توجهی به دست می‌آورد. ارزش کل لبن حدود ۱۳ همت برآورد می‌شود. حال قرار است یک میلیارد سهم معادل ۸ درصد کل سهام این شرکت در بازار دوم فرابورس عرضه شود. قیمت هر سهم ۷۰۲.۶ تومان ارزش‌گذاری شده است. گزارش فعالیت این شرکت نشان می‌دهد در ۵ ماهه نخست ۱۴۰۵، حجم تولید ۷.۹ درصد رشد و حجم (تعداد) فروش ۲.۶ درصد رشد داشته است. با وجود رشد اندک تولید و فروش، متوسط قیمت فروش انواع محصولات ۱۴۳.۸ درصد رشد کرده است یعنی نزدیک به ۲.۵ برابر. جهش شدید نرخ‌ها باعث شده درآمد کل شرکت از حدود ۱۷۸۰ میلیارد تومان در سال قبل به ۴۲۵۰ میلیارد تومان در سال جاری افزایش یابد – ۱۳۸ درصد رشد. بنابراین لبنیات رضوی هم مثل اکثر شرکتهای دیگر بیشتر رشد ناشی از گرانی داشته است. سود خالص لبن از حدود ۲۰۷ میلیارد تومان در بهار ۱۴۰۴ به ۴۹۷ میلیارد تومان در بهار ۱۴۰۵ رسیده؛ رشدی نزدیک ۱۴۰ درصد. حاشیه سود خالص شرکت به حدود ۳۱ درصد می‌رسد: یعنی از هر ۱۰۰ تومان درآمد، حدود ۲۷ تومان پس از هزینه‌ها و مالیات باقی می‌ماند. مقایسه حاشیه سود خالص این شرکت با نمادهای هم‌گروه آن طبق آمارهای سایت بورس ویو نشان می‌دهد که لبن از اغلب شرکت‌های هم‌گروه حاشیه سود بالاتری دارد. اگرچه همچنان نماد «عالیس» با حاشیه سود ۵۸ درصدی با اختلاف سوددهی بیشتری دارد. میانگین حاشیه سود خالص در گروه محصولات لبنی بورس ۹ درصد است و حاشیه سود ۳ برابری لبن نسبت به میانگین رقبا حاکی از ورود یک نماد قدرتمند به گروه لبنیات است. گزارش مدیریت لبن نشان می‌دهد مهم‌ترین ریسک این شرکت در شرایط فعلی کشور تغییر نرخ مواد اولیه است. همچنین مدیریت لبن از کندی وصول مطالبات و نیاز به تأمین سرمایه در گردش می‌گوید. شرکت باید هزینه امروز را بپردازد، حتی اگر پول فروش دیروز هنوز نرسیده باشد. به همین دلیل هم شرکت ناچار به استفاده از تسهیلات بانکی شده است. طبق صورت مالی، هزینه‌های مالی لبن از ۱۰ میلیارد تومان در بهار ۱۴۰۴ به ۳۸ میلیارد تومان در بهار ۱۴۰۵ رسیده و در عرض یک سال نزدیک به ۴ برابر شده است. در میان ریسک‌ها به تورم نیز اشاره شده است. اینطور که لبن نوشته، رشد نرخ شیر به دلیل سیاست‌های حمایتی دولت در مقایسه با رشد نرخ نهاده‌های دامی کمتر بوده و منجر به کاهش سود ناخالص شرکت شده است. قیمت هر سهم لبن در اولین روز عرضه در بازار، ۹۸۳.۱ تومان است. همچنین آخرین صورت‌های مالی مربوط به بهار ۱۴۰۵ نیز سود خالص هر سهم را ۳۹.۷ تومان نشان می‌دهد بنابراین نسبت قیمت به سود هر سهم یا همان نسبت P/E اکنون برابر ۲۴.۸ است. اما اگر آنطور که لبن پیش‌بینی کرده در پایان سال به سود ۱۱۸.۲ تومانی در هر سهم برسد - یعنی نسبت به الان ۳ برابر شود - در این صورت نسبت P/E به ۸.۳ کاهش خواهد یافت. هر چه این نسبت کاهش یابد یعنی سهم با همان قیمت، سود بیشتری می‌سازد و بنابراین قیمتش ارزان‌تر و جذاب به نظر می‌رسد. با این حال باید توجه کرد که این سودآوری بر اساس وعده‌ای است که ممکن است به هر دلیل مثل افزایش بیش از انتظار هزینه‌ها و عقب ماندن فروش محقق نشود. در هر صورت، با اتکا به پیش‌بینی سود شرکت، شرکت در عرضه اولیه لبن، یک سرمایه‌گذاری بالقوه ارزنده به شمار می‌رود. جذابیت عرضه تا جایی پابرجاست که قیمت خرید، فاصله معناداری با ارزش برآوردی حفظ کند؛ صف خرید جای این محاسبه را نمی‌گیرد.